中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对中国中免进行商榷并发布了商榷敷陈《2023年功绩相宜预期,分成比例大幅提高》，本敷陈对中国中免给出买入评级，刻下股价为84.5元。

　　中国中免(601888)　　事件:公司发布2023年年报,敷陈期内,公司实现买卖收入675.40亿元,同比+24.08%;归母净利润67.14亿元,同比+33.46%;扣非后归母净利润66.52亿元,同比+35.71%。毛利率31.82%,同比+3.43pct,净利率10.76%,同比-0.61pct。拟向全体鼓舞每10股派发现款红利16.5元(含税),系数拟派发现款红利34.14亿元(含税),现款分成比例为50.85%,较往年30%水平权贵提高。单季度来看,23Q4,公司实现营收167.03亿元,同比+10.85%;归母净利润15.07亿元,同比+274.72%;毛利率32.04%,同比+11.05pct,环比-2.42pct;净利率11.03%,同比+6.60pct,环比+2.16pct.　　2023年毛利率稳步改善,用度端承压甚至净利率微降。　　收入端:公司全年实现营收675.40亿元/同比+24.08%,Q1-Q4同比增速分裂为+23.76%/+38.83%/+27.87%/+10.85%,基本相宜市集预期,Q4同比增速低于前三季度主要系23Q4基数较高所致,2024年春节海南旅游热及破费信心复苏,24Q1功绩可期。　　毛利率端:全年毛利率大幅改善主要系扣头力度变化所致,后续品类结构优化有望进一步改善毛利,距离2019年毛利率高点49.40%仍有较大提高空间。　　用度端:合座用度率为16.02%/同比+4.08pct,其中销售用度率为13.95%/同比+6.54pct,系要点机场客流规复导致租出用度加多及2022年基数较低所致;措置用度率为3.27%/同比-0.79pct,公司握续优化库存措置;研发用度率为0.09%/同比+0.02pct;财务用度率为-1.29%/同比-1.69pct,系公司汇兑收益和利息收入大幅加多所致。　　2023年海南考虑正经,免税供给进一步扩容。2023年,公司海南合座收入396.50亿元/同比+14.25%(2021年:470.96亿元),海南的子公司三亚市内免税店/海免公司分裂实现营收283.64/49.18亿元,同比-6.22%/-12.79%,归母净利润分裂为26.47/1.98亿元,同比　　股市有风险入市需严慎AVIC　　3.60%/-42.78%,营收下滑主要归因于海口免税城公司(营收:68.38亿元;归母净利润:0.33亿元)以开业优惠扣头引流成果光显,导致拉低合座净利润。陪同海口免税城迟缓追溯旧例运营花样,且产物结构不停丰富,有望提高盈利才调,增厚公司利润。公司仍在积极布局建设,打造离岛免税训练业态,2023年底,公司旗下的cdf三亚海外免税城C区大家好意思妆广场认真开业;免税城二期纠正升级,实现LV、DIOR等30多家海外高端品牌开业;三期已完成建筑有狡计想象及土方施工,海口海外免税城名堂方面,地块一实现主体结构封顶,地块二(悦领湾名堂)实现邻接请托,地块三(悦斓庭名堂)实现完竣验收,海南地区免税供给进一步扩容。　　机场免税业务承压,新左券&客流复苏下有望提振利润。公司2023年销售用度同比加多133.65%至94.21亿元,主要系机场租出用度加多所致。基于此,公司入部下手通过最新的补充左券与机场功绩作念深度绑定,分裂与都门机场、上海机场(浦东机场、虹桥机场)坚硬了免税店考虑补充左券,机场免税店的房钱改为“保底+提成”的花样,保底房钱较原先左券房钱大幅下调超80%。同期,公司中标天津滨海海外机场出入境免税店名堂,获取多个机场的出境免税店名堂考虑权和有税名堂考虑权,机场免税布局进一步膨胀。2023年底都门机场海外航空规复至50%,2024年2月上海机场海外航路客流分裂已规复至2019年同期的85%控制,跟着跨境客流握续竖立,港口机场免税销售增量可期。陪同海外航班的规复和出入境旅客增多,左券收效后有望消弱公司的本钱压力,2024年公司的机场免税业务有望加快复苏,为公司孝敬利润增量。　　投资冷漠:动作免税行业国内龙头,公司在离岛及海外客流量稳增和住户破费意愿渐进规复的配景下,海南地区免税供给握续扩容,新签左券有望消弱公司本钱压力,并充分施展其在运营、供应链、用户等方面的资源上风,实现品牌价钱体系重塑,加快功绩已毕,中长线成长后劲可不雅。展望2024-2026年公司归母净利润分裂为80.03/98.06/114.73亿元,EPS分裂为3.87/4.74/5.55元,对应刻下股价PE分裂为22/18/15倍,保管“买入”评级。　　风险指示:名堂建设不顺风险、国表里宏不雅环境的影响、战术变动风险、客流量规复不足预期、住户破费信心不足风险。

本站数据中心左证近三年发布的研报数据狡计，国联证券曹晶商榷员团队对该股商榷较为深远，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2024年度包摄净利润为盈利81.18亿，左证现价换算的预测PE为21.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增握评级6家；已往90天内机构主义均价为102.4。

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